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产量市场-图:焦炭月度产量及同比增长(单位:万吨

墨西哥爆发枪战

4.2 山東退出產能政策超預期

圖:天津港:平倉價(含稅):准一級冶金焦(單位:元/噸)

對比5月份山西淘汰落後產能文件,8月方案力度低於市場預期。對於本次加減產能對象,文件中對於優先淘汰產能表述集中在沒有有效產能釋放能力的「殭屍產能」上,對於4.3米焦爐完全退出時間也進行一定延遲。2019年,將集中力量淘汰「殭屍產能」,2020-2021年開始4.3米焦爐淘汰以及產能結構升級調整。先進產能佔比達到60%的時間節點由2021年延後至2022年。

圖:螺紋鋼現貨利潤測算(單位:元/噸)

j2005 買 1800-1860 1700-1770 1880-2000

數據3.7 基差:現貨存在貼水空間,低位支撐期價

數據顯示,目前山東現有焦化總產能大約5680萬噸,其中獨立焦化產能4080萬噸,鋼廠焦化1600萬噸。本輪壓減產能仍將以淘汰4.3米焦爐為主要路徑。我國焦炭產量分佈多集中在山西及華北地區。分省份來看,山西、河北、山東位居焦炭年產量前三。2018年,山東省焦炭總產量4098.6萬噸,佔全國總產量的9%。根據最新發佈指導意見,2019年計劃壓減焦化產能1031萬噸,佔山東現有焦化產能的18%左右,因此,若山東嚴格執行產能退出政策,下半年焦炭產量釋放或將有小幅下滑。若以72%的平均產能利用率估計,2019年退出落後產能將帶來約370萬噸的產量減量。

表:山東焦化產能政策回溯

5、投資操作策略5.1 趨勢:焦炭低位有支撐,反彈做多為主

數據3.3 庫存:焦企焦炭庫存低位,有助市場信心恢復

1、大宗商品周期研究1.1 中國大宗商品價格周期的反彈期:2020年1季度左右

數據圖:PPI與產成品庫存周期對比

從行業趨勢上看,下半年供給端淘汰落後產能政策來看,山西方面淘汰4000萬噸殭屍產能,對實際產能影響不大,河北地區去產能符合市場預期,供應收縮最大變量在山東,整體產能仍有去化空間。短期來看,二青會結束后,山西地區焦企復產帶動供給回升,預計價格將有小幅回落。十一國慶前夕,焦化及高爐或將再次面臨臨時性限產政策,鋼廠報價保盈利的意圖在需求旺季會被實現,部分鋼廠利潤介於盈虧平衡線,盤面利潤水平處於年內低點。後期鋼廠利潤修復將對上游形成提振效應,焦炭價格低位將有反彈動能。供給端來看,下半年港口進口焦煤政策將收緊,預計港口成交持續疲軟。國內煤礦產量釋放或受到安全減產影響,整體供應偏緊。短期來看,焦企利潤可觀,山西地區政策鬆綁后復產動能充足,帶動焦煤需求,期貨價格低位有支撐,建議逢低偏多操作。

從宏觀來看通過量價理論和庫存周期研究可以發現,中國大宗商品在2019年三季度價格可能並沒有完全調整到位,其中根據量價理論當前整體大宗商品正處於第三輪去庫存周期,預計2020年1季度左右商品或會迎來一波上漲行情。同時通過行業庫存周期數據的研究,我們認為化工行業仍處於下行周期中,但有兩個上遊資源類行業或會領先於整體大宗商品的價格,率先進入上漲周期,黑色上遊行業反彈或會領先於有色行業。其中煤炭繫上漲的起點可能在2019年3季度左右開始,有色行業在2019年4季度左右。(*注本文中周期數據均進行了季節性和HP濾波處理)

首先,研究大宗商品周期需要分析中國工業產出缺口和工業品價格指數的關係。產出缺口指的是實際工業產出距離潛在經濟產出的偏離度,將這兩個指數比較時,相當於將中國工業商品利潤和價格在一起比較。歷史經驗表明,工業品價格領先於利潤,價格見底之後會帶動利潤的下跌。通過對比可以發現,PPI價格領先於中國企業利潤指標大約6個月左右,即工業價格對於利潤的傳導時間大約在6個月左右。

數據圖:社會+鋼廠庫存(單位:萬噸)

據Mysteel統計數據,目前全國現有在產焦化產能5.5億噸,其中,山西焦化(600740,股吧)產能1.36億噸,約佔全國總產能的25%。從目前山西省在產焦化產能分佈來看,5.5米以上大機焦產能4619萬噸,佔比33.8%。我國焦炭產量分佈多集中在山西及華北地區。分省份來看,山西、河北、山東位居焦炭年產量前三。2018年,山西省焦炭總產量9256.2萬噸,佔全國總產量的21%。

宏觀經濟方面,前三季度經濟在合理區間運行,預計四季度有企穩回升的可能。主要有兩個理由:首先從流動性方面來看,人民銀行決定改革完善LPR形成機制,從8月20日起要求報價行按公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點形成的方式進行報價。一年期LPR的推出,有利於推動實體經濟融資成本的下降,緩解流動性緊張的情緒,對於資本市場和商品市場來看,都是較大的利好。

數據3.6 利潤:鋼廠利潤修復,焦企利潤區間波動

图:固定资产投资

數據其次從經濟數據方面來看,1-7月,全國固定資產投資(不含農戶)348892億元,同比增長5.7%,增速比1—6月份回落0.1個百分點。從環比速度看,7月份固定資產投資(不含農戶)增長0.43%。其中,民間固定資產投資210267億元,同比增長5.4%,增速比1—6月份回落0.3個百分點。全國房地產開發投資72843億元,同比增長10.6%,增速比1—6月份回落0.3個百分點。其中,住宅投資53466億元,增長15.1%,增速回落0.7個百分點。

1.2 領先大宗商品迎來上漲行情的品種:黑色煤炭板塊

數據圖:螺紋鋼期貨盤面利潤(單位:元/噸)

供給端來看,下半年港口進口焦煤政策將收緊,預計港口成交持續疲軟。國內煤礦產量釋放或受到安全減產影響,整體供應偏緊。短期來看,焦企利潤可觀,山西地區政策鬆綁后復產動能充足,帶動焦煤需求,期貨價格低位有支撐,建議逢低偏多操作。

風險提示:考慮到焦化在煤焦鋼體系中話語權較弱,自身利潤訴求或被強勢下游打壓,疊加宏觀系統性風險對盤面的影響,建議短線操作為主。

其次,利用PPI與產成品庫存周期兩個指標做對比。PPI代表工業品的價格指數,產成品庫存周期代表工業品的庫存狀態。有一個很有意思的規律,當PPI和產成品庫存同跌的時候,即「量價」同跌的時候,大宗商品價格總會出現一波大反彈。這樣的情況最近幾年出現兩次,分別是2008年底和2015年年底左右,而在這之後,我們分別迎來了商品市場的兩個大牛市。

數據7月,國內焦炭產量月環比小幅下滑209萬噸,根據國家統計局數據顯示,2019年7月全國焦炭產量3961萬噸,同比增長5.9%,增速較上月回落4.8個百分點;1-7月焦炭累積產量27400萬噸,同比增長6.7%,增速較上月持平。

圖:2018年焦炭產量分佈(單位:萬噸)

從期現結構來看,近年來,焦炭基差大概率維持在(-200.400)區間寬幅震蕩。截至8月30日收盤,焦炭期貨主力合約報收1891元/噸,遠月合約2005報收1835.5,較現貨存在200元左右的貼水空間,低位對面盤形成一定支撐。

5.2 策略:做多為主近遠結合,日內靈活操作

數據2、宏觀經濟前景展望2.1 中國經濟運行穩定,四季度有望回升

圖:焦炭月度產量及同比增長(單位:萬噸,%)

下半年供給端淘汰落後產能政策來看,山西方面淘汰4000萬噸殭屍產能,對實際產能影響不大,河北地區去產能符合市場預期,供應收縮最大變量在山東,整體產能仍有去化空間。短期來看,二青會結束后,山西地區焦企復產帶動供給回升,預計價格將有小幅回落。十一國慶前夕,焦化及高爐或將再次面臨臨時性限產政策,鋼廠報價保盈利的意圖在需求旺季會被實現,部分鋼廠利潤介於盈虧平衡線,盤面利潤水平處於年內低點。後期鋼廠利潤修復將對上游形成提振效應,焦炭價格低位將有反彈動能。

圖:中國經濟產出缺口及PPI走勢對比

j2001 買 1860-1920 1760-1830 1950-2070

數據從價格與利潤歷史運行規律來看,經歷每一輪庫存周期觸底回升的上行期之前,會經歷一輪利潤和價格同跌的下行期,價格與利潤同跌最平均時長11個月左右。但從今年二季度來看,當前或正在進行第三輪「量價同跌」的情況,並已經進行了5個月,預計到2020年1季度或迎來新的一波大宗商品的大行情。

數據3.5 鋼鐵:行業拐點已現,去庫周期開啟

2.2 宏觀環境改善,助力黑色煤炭反彈

8月山西地區受二青會限制開工下降,供應收緊,預計8月焦炭產量仍將維持低位,而月底開始,限產結束,開工回升,焦炭產能重新釋放。8月山西淘汰落後產能文件釋出,整體力度小於市場預期,本年度關停4000萬噸殭屍產能對實際產能影響不大,且4.3米焦爐淘汰時間延長至2020-2021年。全國來看,山東地區今年淘汰落後焦化產能力度較大。9月市場關注點仍將聚焦國慶前環保政策力度。

截至8月23日,螺紋鋼:HRB40020mm:上海市場報3960元/噸,較上月同期下滑30元/噸。暑期之後,傳統鋼材消費淡季結束,9月將迎來成材消費的另一高峰。鋼材價格弱勢或將止步,伴隨終端消費回暖,鋼價低位將有反彈。

從對山東省近兩年焦化產能結構調整方案回溯中可以看到,相比於2018年兩次涉及焦化產能調整政策,2019年7月發佈的指導意見明確壓減產能時間、具體退出產能總量,政策表述力度超過市場預期,預計山東地區產能結構調整將制約2019年下半年焦炭產量釋放速度。

數據綜上所述,2019年度整體焦炭退出產能力度弱於2018年,產能政策影響呈現出邊際遞減效應。山西方面最新政策力度低於市場預期,但山東省2019年計劃壓減焦化產能1031萬噸,疊加河北省300-500萬噸退出產能任務,市場在供給端對於焦炭價格的驅動仍存。

數據3、焦炭行業趨勢展望3.1 原料:下半年焦煤產量釋放趨緩運行

圖:中國經濟產出缺口及PPI走勢對比

图:公开市场操作

圖:建材社會庫存(單位:萬噸)

截至8月23日,Mysteel調研全國30家獨立焦企平均噸焦盈利221.87元,其中,山西准一平均盈利185.3元,河北准一平均盈利254.34元。在合理地利潤水平驅動下,焦企自身開工動能充足。結束限產之後,焦企開工率明顯反彈。從上下游利潤分配角度來看,鋼廠在自身利潤被擠壓情況下,向上游壓價意向增強,而伴隨成材價格企穩回升,鋼廠利潤修復,上游的利潤訴求亦將得到滿足。預計焦企噸焦利潤將在200元/噸區間波動。

數據圖:焦企開工率分地區(單位:%)

數據部分焦企庫存前移至港口,造成港口焦炭庫存維持高位水平。今年焦炭出口情況不佳,2019年1-7月,焦炭累積出口量433.1萬噸,同比下滑22.8%。8月上旬開始,焦炭現貨價格回暖,貿易商出貨積極性增加,港口焦炭庫存由高位小幅下降。截至8月23日,天津港、日照港(600017,股吧)、青島港(601298,股吧)三港口焦炭庫存合計468萬噸,月環比小幅下滑18.2萬噸。

數據圖:量價齊跌之後,煤炭行業價格彈性再現

數據4、行業產能調整影響4.1 山西淘汰產能進度弱於市場預期

通過周期研究,可判斷黑色板塊會領先於整體商品率先進入回升周期,其中煤炭繫上漲的起點可能在3季度左右開始。結合行業供需來看,焦炭下半年供應收縮最大變量在山東,整體產能仍有去化空間,短期還面臨國慶前的限產政策,後期鋼廠利潤修復將對上游形成提振效應,焦炭價格低位將有反彈動能。從策略上看,考慮到焦炭低位有周期和供需雙重利好支撐,趨勢上以逢低偏多操作為主,具體可以趨勢回調買入,配合日內短多靈活操作。

数据图:房地产投资数据

圖:鋼廠高爐開工率(單位:%)

操作方向 入場價區 止損價區 目標價區

圖:各地鋼材現貨價格(單位:元/噸)

主要結論1、宏觀周期:黑色或領先反彈,煤炭起點在3季度

在中國大宗商品市場中,庫存周期對於價格的指導作用比較明顯。研究庫存周期的目的是為了尋找價格階段性的高點和低點。庫存周期被劃分為被動去庫存,主動補庫存,被動補庫存和主動去庫存四個階段。當經濟復蘇時,需求好轉,產量和庫存的持續減少,產成品價格開始有所反轉,由於產量調整速度一般慢于銷售增長,庫存將面臨被動消耗的局面,企業進入被動去庫存階段。當經濟繁榮時,產品價格持續上揚,企業經營策略從保守轉向積極,生產和採購更加積極,同時增加存貨投資。此時,企業進入主動補庫存階段。當經濟衰退時,需求拐點出現,產量和庫存的雙增加,導致產成品價格向下調整。由於生產調整的滯后性,生產量依然在短期內保持在高位。隨着經濟由繁榮步入停滯,需求不再旺盛,產品滯銷將導致庫存積壓,此時,進入了被動補庫存的階段。當經濟蕭條時,需求持續回落,經濟下行壓力不斷加大,企業庫存水平達到了頂峰,促使價格持續下行。企業開始調整經營策略,生產和採購行為趨於謹慎,以減少產成品增量,進入了主動去庫存的階段。

8月,山西地區開工下滑,供應收緊,下游需求尚有支撐,焦企焦炭庫存周環比持續小幅下滑,整體出貨壓力不大。截至8月23日,全國100家獨立焦企焦炭庫存21.6萬噸,月環比下滑7.29萬噸。

上述兩個宏觀數據的企穩對於焦煤焦炭價格的影響較大,首先,雖然前三季度固定資產投資數據有所回落,但是當前政策對於基建的扶持力度加大,9月份之前地方專項債需要完全發放完,所以預計四季度基建方面的投資速度或會加快,固定資產投資有企穩回升的可能,對於焦煤焦炭產生了一定的支撐。其次,房地產開發投資方面,房地產銷售額和房地產銷售面積正在逐月回升,市場的潛在購買力依然較強,從需求端來看,焦煤焦炭未來也有一定上漲的動力。

8月以來,各地鋼廠高爐限產有放鬆之勢頭,從開工水平來看,經歷7月上旬的開工低點后,全國高爐開工水平持續小幅回升。截至8月23日,全國高爐開工率68.23%,月環比增加1.52個百分點。下游鋼廠開工積極,支撐短期焦炭需求,但預計9月中旬開始,京津冀地區將再次面臨國慶前環保限產壓力,屆時高爐開工或將重新下滑。

圖:焦炭主力基差(單位:元/噸)

2、行業供需:環保限產或鄰近,焦炭低位偏多操作

數據進入8月傳統消費淡季,螺紋社會庫存繼續小幅累積。截至8月23日,螺紋鋼社會庫存631.59萬噸,較上月同期上升14.61萬,月環比較7月有所下滑。8月份的建材庫存先漲后跌,上半月的累庫幅度是過去三年最快,數據形成的衝擊最明顯,下游工地的開工受到高溫和颱風天氣的影響較大。進入下半月,兩庫的扭頭向下減緩了鋼價下行的動能,傳統9月的需求旺季在即,庫存重心大概率進一步下沉。

國信期貨1隊

首先,來看煤炭行業。2010年開始,黑色上游產業鏈由於銷售利潤下行,經歷了6年左右集體去庫存的階段,目前庫存處於相對的低位。根據歷史經驗我們發現,歷史上煤炭行業庫存周期一般會維持35個月左右,從2016年到2019年2季度,煤炭已經走完了一輪完整的庫存周期。所以根據庫存周期數據測算,新一輪煤炭上漲周期可能會在2019年3季度出現。隨着此階段的開始,量價齊升,或會迎來煤炭價格一輪新的上行。

風險提示:考慮到焦化在煤焦鋼體系中話語權較弱,自身利潤訴求或被強勢下游打壓,疊加宏觀系統性風險對盤面的影響,建議短線區間操作為主。

數據3.4 下游:高爐開工反彈,支撐短期需求回升

鋼廠利潤在8月份隨着鋼價的下滑來到一個年內的低點,實際利潤跌破400元/噸大關,近月合約的盤面利潤跌至0元附近,遠月合約也在200元/噸附近。後期鋼材需求迎來旺季,以及政策性限產的可能性加大,預計9-10月利潤空間大概率向上修復。

圖:原煤產量及同比(單位:萬噸,%)

本輪焦炭現貨實現兩輪提漲,但由於下游成材價格偏弱,鋼廠利潤收縮,向上游壓價意願增強,焦炭現貨價格短期持穩,後市或有回調壓力。截至8月23日,天津港(600717,股吧)准一級冶金焦(A<12.5%,<0.7%S,CSR>60%,Mt8%)報2200元/噸,較上月同期上漲100元/噸。

圖:焦企焦炭庫存(單位:萬噸)

作為焦炭的上游,煉焦煤下半年產量釋放趨緩是支撐焦炭的一大因素。根據國家統計局數據顯示,7月全國原煤產量32223萬噸,同比增長12.2%,增速較上月增長1.8個百分點;1-7月原煤累積產量208855萬噸,同比增長4.3%,增速較上月增長1.7個百分點。6月原煤產量月環比出現小幅增長。2019年5月,國內焦煤產量4243萬噸,月環比增長56萬噸。2019年1-6月焦煤累積產量22847萬噸,較去年同期增長1484萬噸,增幅7%。近期山西停產洗煤廠陸續復產,國內焦煤產量釋放加快。8月山西地區煤礦安監趨嚴,疊加國慶來臨對煤礦安全檢查力度仍有再度加強之勢,預計後市焦煤產量釋放趨緩運行。

數據3.2 現貨:8月焦炭產量較低,後市關注環保力度

圖:港口焦炭庫存(單位:萬噸)

數據8月12日,山西省人民政府辦公廳關於印發山西省焦化行業壓減過剩產能打好污染防治攻堅戰行動方案的通知。方案總體目標:全省焦化總產能壓減至14768萬噸以內,並在此基礎上保持建成產能只減不增。2019年將壓減任務分解落實到具體企業和焦爐,其中未建焦爐及停產焦爐產能今年壓減落實到位,運行焦爐產能分兩年壓減落實到位。實施焦化行業三年升級改造行動,全面推進焦化產業園區化、鏈條化、綠色化、高端化發展,實現焦化行業技術裝備水平質的提升,到2022年,先進產能佔比達到60%以上。

今日关键词:海伦·亨特遇车祸